2012: A sárkány éve

9.2.2012 11:44

Hogyan kezdődik a 2012-es év? Nem túlságosan optimistán, legalábbis néhány intézmény szemszögéből nem. A Világbank a globális gazdasági növekedés lassulását várja, elsősorban az EU, USA és Japán gazdaságaira gondolva. Állítólag létezik olyan kockázat, hogy az európai káosz globális pénzügyi válsággá alakul, amely a 2008-as események ismétléséről szól majd. A Standard & Poor's ügynökség leminősített 9 európai országot és a német kötvények aktuálisan negatív hozamot mutatnak - a befektetők a biztonságot preferálják - akár veszteséggel is.

Ennek ellenére a részvényindexek nagyon jól kezdték a januárt - konkrétan az amerikai S&P 500, amely az Egyesült Államok gazdaságának 24 szektorát tartalmazza, a legjobb kezdést észleli 1997-től. Még eredményesebbek az európai piacok, amikor pl. a DAX index januárban cca. 10%-kal emelkedett. Ez mitől van? Kevesebb negatív hír jelenik meg, a befektetők értékelik a hároméves kölcsönöket, melyeket az ECB adott az európai bankoknak (ún. LTRO), javulnak a pénzügyi feltételek Európában (csökken a háromhónapos Euribor) és csökken a rendszer kockázat. Ez a ciklikus ágazatok részvényei fellendülésén mutatkozik (pl. az autóipar az év elejétől 16%-kal emelkedett, a félvezetők szektora 13%-kal) vagy az ún. bukott angyalok jelentős emelkedése, mint a Bank of America (BAC) vagy a szolár energia szektora (27-27%-os növekedés).

Mi befolyásolja a 2012-es évet?

A 2012-es figyelt események

a) Számtalan euró summit.
b) Az amerikai FED ülései.
c) február 29.: a LTRO második köre.
d) március 20.: fontos időpont a csődközeli Görögország számára - a második mentőcsomag (130 mrd. EUR). Görögország mentőcsomagjának a feltétele, hogy megegyezik a hitelezőkkel a görög adósság restrukturalizációján (a júliusi tervtől még nincs végleges megoldás), reálisan fenyeget Görögország csődje és Portugália és egyéb országok megfertőzése.
e) 1. negyedév: 2012 első negyedévére jut a legnagyobb kötvénycsomag, amelyet a kormányok kénytelenek visszafizetni.
f) április: franciaországi választások (a választásokat biztosan befolyásolja, hogy az ország elvesztette az AAA minősítést, megszorítások vannak, nagyobb lett a populizmus és az euroszkeptikusok is hallatják magukat).
g) június: várhatóan érvénybe lépnek a szigorúbb tőkekövetelmények a bankok számára. Vagyis a „Tier 1 capital" mutatót az EBA (European Banking Authority) szerint 9%-os szinten szükséges tartani.

Figyelt témák 2012-ben

a) Az államkötvények globális piacának állapota: lufi
Csak a G7 országokban, 2012-ben az államkötvények lejárata 7,3 billió USD értéket jelent (+ kamatok: 566 mrd. USD). A csapatot itt Japán vezeti 3,05 billió dollár értékkel, a következő a sorban az USA 2,76 billió dollárral, az EU-ban a 2012-es lejáratú kötvények értéke 740 milliárd euró. A globális vállalatok által kibocsátott kötvények további 1 billió dollárt jelentenek. A Standard & Poor's szerint a gazdaságok lassulása esetén a lejáró adósság (vállalati + G7 országok) értéke 2016-ig 18,5 billió dollár lesz!
2012-ben fontos lesz figyelni a PIIGS országok európai kötvényeinek alakulását, hogy sikerült-e visszafordítani az emelkedő hozamok trendjét. A PIIGS többi országai, Görögországhoz hasonlóan próbálnak majd adósság restrukturalizációt végrehajtani, ami újabb feszültségek forrása lesz.
b) Az USA fenntartható növekedése az európai gondok és recesszió mellett és Kína lassulása mellett
Az őszi trend az amerikai növekedés gyorsulása volt, az EU és Kína lassulása mellett. Milyen lesz a 2012-es trend?
A CITI gazdasági meglepetés indexe nagyon magasan van. A következő hónapokban lehetőség van csalódásra az amerikai gazdaság lassulásával kapcsolatban.
c) Meddig tartják meg a vállalatok a profit marzsokat a maximumokon?
A vállalatok képessége növelni a nyereségeket, a válság ellenére, csodálatra méltó (a vállalatok a nagy munkanélküliségből, az IT technológiákból vagy az új piacok kihasználásából - Emerging markets - profitálhattak). Jelenleg már kevés a tér a profit marzsok további expanziójára - 50%-kal a történelmi szintek fölött vannak, hosszútávon a trend az átlag körüli osszcilláció, ezért lehetőség van a marzsok tömörítésére.
A negatív aspektusok a vállalatok nyereségére az európai recesszió, az olajár emelkedése vagy az erős dollár (elsősorban a nagy vállalatok számára). A bankszektorban látható a korlátozott lehetőség a nyereség elérésére.
A marzsok lehetséges csökkenése ellenére viszont a piaci értékelés olcsó: az aktuális átlagos P/E mutató a S&P 500 indexbe tartozó részvényeknél 13,9, a 2012-es becsült átlagos P/E 12,5. A részvényenkénti nettó nyereség (Earnings Per Share - EPS) 2011-ben 97 dollár volt (évközi változás +16%), ami történelmi rekord; az előző rekord 88 USD volt (2006).
d) A kínai lassulás a soft landing, vagy inkább a hard landing jelében zajlik?
A pozitív alakulás mellett a 2011-es év végi kedvező hírek szolgálnak (4Q GDP +8,9% vs. 8,7%-os becslés), 0,5%-os kötelező tartalékráta csökkenése (először 2008-tól) és még van tér a kamatok csökkentésére (ami a nyugati országokban nincs). Viszont bizonytalan az ingatlanpiac állapota. A befektetők nem bíznak a kínai részvényekben (a pozitív meglepetés lehetséges forrása). A sárkány éve lesz 2012?

Hova jutnak az indexek 2012-ben?

A 2011 októberi mélyponttól a S&P 500 index 20 %-kal nőtt, jelenleg -3,5 %-kal van alcsonyabban a 2011-es április maximumoktól.
Elvárásunk, hogy az indexek széles sávban mozognak és a volatilitás pedig továbbra is magas marad: a S&P 500 index becslése 1130 - 1470 pont. Ezen kívül új maximumok elérést várjuk a 2008-as válság kezdete óta, de az európai káoszra (az EU válsága csak úgy nem tűnik el) és a lehetséges globális kockázatokra (Irán, Kína, India) való tekintettel a hagyományos jelentős korrekció is bekövetkezik.
A technikai indikátorok, a történelmi volatilitások elemzései és a kisbefektetők csökkenő aktivitása és az intézményi befektetők alulértékelt részvénypozíciói alapján meglepően nagy ralit várhatunk.
Rövid távon viszont a részvények az év elejét „túlhajtották" és a közeljövőben korrekció várható.

Érdekes szektorok 2012-ben: IT, energetika
Az elmúlt évhez képest a portfolióban javasoljuk növelni a ciklikus szektorok súlyát.

Érdekes régiók 2012-ben: Japán, Dél-Amerika, Kína kiemelt szektorai

Pavel Hadroušek

E hírt a Fio o.c.p., a.s. a Fio banka, a.s.-től vette át.
A Fio o.c.p., a.s. felügyeleti szerve a Národná banka Slovenska (Szlovákia Nemzeti Bankja).
Nyilatkozat a befektetési ajánlások tisztességes ismertetéséről